西南证券:给予古井贡酒买入评级

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西南证券股份有限公司朱会振,王书龙近期对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《23Q2业绩超预期,徽酒龙头势能日盛》,本报告对古井贡酒给出买入评级,当前股价为292.49元。

事件:公司发布 2023 年中报,上半年实现营收 113.1 亿元,同比+25.6%,归母净利润 27.8亿元,同比+44.9%;单 Q2实现营收 47.3亿元,同比+26.8%,归母净利润 12.1 亿元,同比+47.5%;公司 23Q2 收入和利润超市场预期。

年份原浆系列引领高增,产品结构升级持续。1、23H1 公司紧抓消费复苏和宴席回补的机遇,积极推进市场开拓和份额抢占,核心年份原浆系列高速放量,增长韧性超市场预期。2、分产品,23H1年份原浆系列实现收入 87.6亿元,同比+30.7%,其中销量、吨价分别同比+24.7%、4.8%;受益于古 16、古 20 的高速放量,年份原浆毛利率同比上升 0.7 个百分点至 85.1%;古井贡酒系列收入 11.1亿元,同比+23.3%;黄鹤楼及其他实现收入 11.1亿元,同比+1.6%。3、分区域,上半年华中大本营市场实现收入 97.8亿元,同比+24.2%,高基数下仍旧快速增长;华北、华南市场分别实现收入 8.2、7.0亿元,分别同比+34.9%、+38.1%,外埠市场延续高速增长。4、公司上半年在华中市场推进经销商优胜劣汰,大商优商占比稳步提升;华北、华南市场分别净增经销商 2家、7家,新兴市场渠道招商扎实推进。

产品结构升级&费用管控精细化,盈利能力大幅提高。1、公司上半年毛利率提升 1.4个百分点至 78.9%,主因为古 16、古 20快速放量,产品结构持续优化。2、费用率方面,23H1 销售费用率下降 1.9 个百分点至 26.9%,主要系费用投放更加精准,管理费用率同比下降 1.0 个百分点至 5.2%,财务费用率上升 0.4个百分点至-1.1%,整体期间费用率下降 2.6个百分点至 31.3%;得益于毛利率提升和费用投放精细化,上半年净利率同比提升 3.2 个百分点至 25.1%,盈利能力大幅提高。3、现金流方面,上半年销售收现 129.7 亿元,同比+23.1%;二季度末公司合同负债 30.3亿元,同比-11.8%,现金流表现稳健。

徽酒龙头势能日盛,业绩弹性持续释放。1、上半年公司紧抓全国消费场景复苏和宴席市场回补的机遇,积极推动氛围培育和市场扩张,顺利实现时间过半、任务过半,达成全年 20.3%左右的增长目标确定性高。2、面对行业竞争,公司坚持高举高打,推动全国化、次高端战略,深化“三通工程”,坚定“插旗、打井、育户”实施路径,加速推进全国化进程,提速省外市场发展。3、安徽经济强劲,主流价位持续升级,省内龙头地位稳固;省外市场古 16、20氛围渐起,市场扩张稳步推进;总的来看,公司处在高端化和全国化的黄金时期,叠加公司股权激励已经落地,业绩弹性有望持续释放。

盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 8.40元、 10.78元、 13.71元,对应动态 PE 分别为 33 倍、26 倍、20 倍;公司品牌建设步入收获期,结构升级叠加费用优化,业绩弹性将持续释放,维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,兴业证券郭晓东研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.3%,其预测2023年度归属净利润为盈利42.54亿,根据现价换算的预测PE为36.34。

该股最近90天内共有33家机构给出评级,买入评级27家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为342.11。

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