喜力增长强劲白酒扬帆起航

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事件:公司2023H1实现营业额238.71亿元,同比增长13.6%;实现不计特别项目的EBIT为63.39亿元,同比增长22.9%;实现不计特别项目的归母净利润为47.20亿元,同比增长24.1%。

喜力带动次高端及以上强劲增长,成本回落推动毛利率提升。2023H1公司实现啤酒销量657.1万千升,同比增长4.4%。吨酒营收同比增长4.4%至3484元/千升,主要受益于高端化驱动。上半年公司次高端及以上产品销量增长26.4%,占比提升3.8个pct,而中档及以下销量下降0.5%。其中,喜力品牌销量增长接近60%,雪花纯生、超级勇闯、老雪等产品也保持了快速增长趋势。受益于包材等原材料成本下降+供应链优化+产销量增长带来的固定成本摊薄,2023H1公司吨酒成本同比下降1.0%至1909元/千升。上半年公司关停1家工厂,新设蚌埠的智能化工厂以提升效率,上半年公司产能利用率提升0.4个pct至69.2%。受益于吨价提升+吨成本下降,上半年啤酒业务毛利率同比提升2.9个pct至45.2%。展望下半年,我们认为随着现饮渠道修复,高端产品需求加速修复,均价有望持续向好。

金沙完成并表,啤酒协同可期。2023H1公司白酒业务收入为9.77亿元,毛利率为65.5%。公司上半年积极推进金沙酒业的投后整合、赋能及提升。在业务方面,重点围绕去库存压力、线上线下价格恢复、提振渠道信息、建立销售秩序、抓机遇拓市场、销售组织重塑六个方面展开。在管理方面,引入华润啤酒市场操作理念、管理模式与经验,形成管理赋能,完成对金沙组织架构的全面重塑。随着金沙酒业逐步调整到位,公司啤白双赋能、白白共成长的战略和模式值得期待。

啤酒费用率管控良好,盈利能力稳步提升。2023H1公司销售费用率同比提升1.1个pct至16.4%,其中啤酒销售费用率同比提升0.1个pct至15.5%,白酒业务销售费用率为38.1%。管理费用率和财务费用率同比分别提升0.2和0.5个pct至6.6%和0.6%。上半年公司还原特别项目后的EBITMargin同比提升2.0个pct至26.6%,啤酒业务还原特别项目后的EBITMargin同比提升2.9个pct至27.5%。

盈利预测:公司啤酒业务持续高端化,同时积极拓展业务多元化。根据公司半年报,考虑今年白酒业务费用投入较多,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为418.79、448.39、480.16亿元(前值为417.74、442.69、466.72),归母净利润分别为51.90、69.23、82.67亿元(前值为54.80、69.79、82.31),EPS分别为1.60、2.13、2.55元,对应PE为26.4、19.8、16.6倍,维持“买入”评级。

风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动;收购后的协同效应不及预期

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